6月21日,在前一日銀行間市場利率創(chuàng)下歷史紀錄之后,資金利率停止瘋漲態(tài)勢,隔夜拆借利率大幅回落近500個基點。
據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者多方了解,6月20日下午,央行很可能啟用了公開市場短期流動性調節(jié)工具(SLO),同時指示國有大行穩(wěn)定局面。
“當時央行約談了幾家大行,要求我們積極出錢,穩(wěn)定市場。”一位國有大行資深人士向記者表示,“不然絕不可能出現(xiàn)那么低的價格。”
6月份以來,銀行間資金利率一直處于歷史高位,但央行態(tài)度淡定,拒絕“放水”,即便維穩(wěn)也很低調。在新一屆政府上臺后不久,央行的此番“變臉”,引起國內(nèi)外高度關注。
這場中國式“錢荒”的背后,是決策層有意整頓社會融資規(guī)模過快擴張與銀行同業(yè)業(yè)務期限錯配風險,旨在打擊資金“空轉”,引導金融服務實體經(jīng)濟。
央行低調維穩(wěn)
6月21日,在前一日銀行間市場利率坐上“過山車”后,資金利率有所回落,令市場稍稍喘息。
數(shù)據(jù)顯示,當日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種報8.4920%,較上日跌495.20個基點;7天利率報8.5430%,較上日跌246.10個基點;在銀行間債券市場上,隔夜與7天回購加權平均利率分別為8.9531%、9.2509%,分別暴降487.53和300.12個基點。
“從上午開始,多家大行紛紛降價出錢,市場賣盤大增,借錢容易多了。”6月21日,多位交易員對《第一財經(jīng)日報》記者稱,“經(jīng)過周四的沖擊,市場情緒趨于穩(wěn)定,最緊張的時點應該過去了。”
不過,相比資金寬松時期常見的隔夜2%、7天3%的價格中樞水平,資金面仍然處在絕對的歷史高位水平。同時,持續(xù)多時的“錢荒”嚴重影響了一級市場,上周五共有10家發(fā)行人宣布推遲或變更原定的債券發(fā)行計劃。
需要指出的是,上周五并沒有公開市場操作,央行亦未公開對外釋放任何信息。那么,資金面為何會出現(xiàn)緩解?
據(jù)本報記者了解,6月20日當日銀行間市場收盤前,出現(xiàn)了多筆超低利率成交,一方面減少了機構恐慌預期,另一方面引發(fā)了關于央行出手維穩(wěn)的預期,從而增強了市場信心。
今年1月18日,央行發(fā)布公告稱,即日起啟用SLO,作為公開市場常規(guī)操作的必要補充,在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用;其操作對象為12家主要銀行,操作結果滯后1個月對外披露。
瑞銀證券分析認為,6月20日尾盤回購利率的回落可能提示,在市場出現(xiàn)劇烈波動的情況下,央行進行了一定的干預,以穩(wěn)定市場情緒。“就此輪貨幣市場緊張狀況而言,最壞的時點可能已經(jīng)過去。”
多位交易員向本報記者強調:“隔夜30%的價格,顯然不是銀行間市場的真實反映,市場并沒有缺錢到這個程度,主要還是預期問題。只要央行能夠出手扭轉預期,資金面就可以回歸平衡。”
“近期諸多短期因素和季節(jié)性因素的疊加,是造成流動性緊張的直接原因。除了這些短期和季節(jié)性因素以外,商業(yè)銀行對央行政策的誤判可能激化了本次流動性的緊張。”瑞銀證券研究報告稱。
不過,央行雖然進行了適度干預,但并未進行降準降息,甚至不愿意在公開市場進行逆回購操作,反而堅持央票發(fā)行,明確釋放了拒絕松動的政策信號。
“目前影響資金波動預期最關鍵的因素還是央行態(tài)度。”申銀萬國[微博]分析師屈慶稱,如果央行繼續(xù)堅守則市場還會劇烈波動;但只要有稍許的松動信號出現(xiàn),無論資金多寡都將平抑目前資金情緒的繼續(xù)波動。
劍指資金“空轉”
市場關注焦點在于,央行為何“變臉”?從近期有關部門的動向來看,央行收緊資金面的努力,對準的是今年來過快增長的社會融資與迅速膨脹的銀行同業(yè)業(yè)務,二者又指向同一個關鍵詞——“空轉”。
多位市場人士向本報記者透露,央行于6月19日召開了貨幣信貸形勢分析會議,會議分析通報了近期全國貨幣信貸工作中出現(xiàn)的問題,提出下一步貨幣信貸工作要求,央行有關官員主持會議并講話。
記者獲得的一份會議紀要顯示,央行官員在此次會議上指出,前一階段,部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀,對6月將出現(xiàn)的一系列影響流動性的因素估計不足(準備金補繳、稅款清繳、假日現(xiàn)金投放、補充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等),措施不到位,一些大行未發(fā)揮市場一級交易商應有的作用,導致貨幣市場價格大幅波動。
“一些銀行長期從事大規(guī)模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務,期限錯配相當高,給流動性管理帶來較大壓力。”上述官員說。
上述紀要并稱,由于一些銀行認為政府會在經(jīng)濟下行過程中出臺擴張性政策,提前布局占位;6月前10天,全國銀行信貸增加近1萬億。央行數(shù)據(jù)顯示,5月末我國廣義貨幣(M2)余額104.21萬億元,同比增長15.8%,大大高于年初制定的13%的增長目標。
值得注意的是,前10日70%以上的新增信貸是票據(jù)融資。對此,上述官員強調:“一般性貸款增加不多,這被各方認為是信貸空轉,銀行支持小微企業(yè)、‘三農(nóng)’等實體經(jīng)濟的政策沒有落到實處。”
在上周一舉行的2013年城商行年會上,中國銀監(jiān)會主席尚福林同樣強調:“注意防范不符合實體經(jīng)濟真實需求的‘金融創(chuàng)新’,防止資金自我循環(huán)以及監(jiān)管套利行為,確保信貸資金流入實體經(jīng)濟。”
“同業(yè)業(yè)務增長迅速,資產(chǎn)負債結構風險應予關注。”央行本月發(fā)布的金額穩(wěn)定報告顯示,截至去年末,銀行業(yè)金融機構存放同業(yè)10.06萬億元,同比增長26.35%;買入返售資產(chǎn)7.5 萬億元,同比增長55.2%。同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例達15.13%,比年初上升1.8 個百分點。
央行在報告中稱,“同業(yè)業(yè)務的快速增長,在一定程度上繞開了貸款規(guī)模限制,可能規(guī)避利率管制,導致監(jiān)管指標失真,一些同業(yè)資金在體內(nèi)循環(huán),弱化了金融機構服務實體經(jīng)濟的能力。”
國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松[微博]也表示,目前的波動本身對金融機構的流動性風險管理能力是一個體檢,預期近期一些對流動性盲目樂觀、對流動性風險管理準備不足的金融機構會付出學費,特別是近期在同業(yè)市場期限錯配顯著的機構。
貨幣政策難轉向
昨日下午,央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱,央行貨幣政策委員會二季度例會日前召開。會議強調,繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,適時適度進行預調微調;加強和改善流動性管理,引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。
本次例會延續(xù)了日前召開的國務院常務會議的表態(tài):在保持宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時,優(yōu)化金融資源配置,用好增量、盤活存量,更有力地支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級。
新華社上周末也發(fā)表評論文章稱,眼下的“錢荒”看似來勢兇猛,實則是一場資金錯配導致的結構性資金緊張。不是沒有錢,而是錢沒有出現(xiàn)在正確的地方。“用好增量、盤活存量”,已經(jīng)成為未來中國貨幣政策調整的一項總方針。
耐人尋味的是,工商銀行于6月20日召開黨委擴大會議,該行董事長姜建清表態(tài)稱,根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟政策要求,在保持信貸增量合理適度增長和均衡投放的同時,更加注重存量貸款的周轉,增強對實體經(jīng)濟的服務能力。
申銀萬國分析稱,在目前情況下央行可干預手段上,能夠比較長期性解決銀行間流動性緊張的只有通過降準手段,可以在釋放部分流動性的同時,降低后期法定準備金對流動性凍結的累積效應,但與政策基調不符,預計眼下實行可能性不大。
國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠日前公開表示,央行堅持不救市,是要商業(yè)銀行更審慎地對待風險控制、改進流動性管理。她并稱,從中國經(jīng)濟目前的現(xiàn)狀來看,降息難以引導資金從金融體系流入實體經(jīng)濟,對刺激經(jīng)濟增長的作用有限。
在此前一些接受本報采訪的經(jīng)濟學家看來,新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點,通過改革調結構,這意味著對出臺短期刺激政策的意愿減弱。
“央行近期的操作可能有更深層次的信號意義,即表明決策層對待經(jīng)濟放緩的容忍度大幅提升。”瑞銀證券預計,如非出現(xiàn)重大外部沖擊或經(jīng)濟增速大幅加速下行,央行可能維持目前的政策基調,不會降準或降息。